ウォーレンの考え…(1)

2008.4.14　Fortune に掲載された　What Warren thinks…　という記事です。時間がたってしまっているので、前半のベア緊急救済策の話題よりは、後半の学生とのQ&AとFortuneとのインタビューの方がおもしろいと思います。

バークシャー年次総会、今年の5月3日、は、Woodstook of Capitalism として知られる。であればたぶんこれは、ボブデュランの自宅で催されたプライベートショーに相当する。彼は年に約15回バークシャーCEOのバフェットは、ビジネスを学ぶ学生を集中講義の為に招待する。

学生たちは一つか二つの企業のビジネスをツアーし、それからオマハのダウンタウンにあるバークシャーの本部を訪れ、そこでバフェットはフロアーを2時間あけてQ&Aをおこなう。その後みんなで彼のお気に入りのレストランへ行き、ランチと炭酸フロートを御馳走する。最後にそれぞれの学生はバフェットと写真を撮ることができる。

四月初旬に、その億万長者はペンシルベニアのワートン大学をおとづれ、150人の学生のホストを務めた。またフォーチューンに参加するまれな機会を提供した。そこで、ベアスターンズの緊急援助、経済の将来予測、GEのCEOとなるか新聞配達をするかといった話をした。

バフェットは学生を多数のコカコーラ製品で迎えることから始めた。
「バークシャーはコカコーラの8%ちょっとを所有しているので、私たちは12缶につき1本分の利益を手に入れます。もしそうしたければ、ただ缶を開けてくれれば、それを飲むか飲まないかは気にしません。」
それから重要な話題に移った。

質問を始める前に、最近起こっているあることを言っておきたい。みんながまだ効率的市場仮説を教えられているなら、ちょっとはあなたに意味のあることかもしれないけど、それは25年まえのスタンダードプロセスだ。

しかし、我々は最近理論にミスガイドされる理由の具体例を経験した。過去7,8あるいは9週間に、バークシャーはARS（オークションで金利が定期的にリセットされる債権）に約40億ドルの投資をした。そしてそこで我々は、本当に驚くほどのことを目にした。我々は毎日入札リストを受け取る。その魅力的なことは、こうした入札リストに、一度ならず何度も同じクレジットが登場することだ。

昨日の一つがここにある。我々はこの特定の問題に入札した。これはフロリダ州のシチズンインシュアランスだ。この保険は、ハリケーン保険のためにセットアップされ、保険税によって支えられている。もし大きなハリケーンが起きて基金が不足するようなら、保険税がアップするしくみだ。

クレジットには全く問題がない。それで我々はある日、3つの異なるシチズンインシュアランスにビットした。私たちはそのうちのひとつを11.33%の金利で手にいれた。私たちが買わなかったひとつは9.87%で、そしてもう一つは6.0%だった。それは同じ債券で、同じ期間で、おなじディーラーのものだ。これは大きな問題だ。このことは、彼らが彼らの理論と一致しない何かを見つけるたび、学会で言うようなちょっとした例外ではない。

マーケットではすごいこと（ワイルドなこと）が起こる。マーケットは長年合理的にはなってない。人々がパニックに陥るとき、恐怖を感じるとき、あるいは貪欲であるとき、人々は過去そうだったように不合理に反応してしまう。

あなたはアメリカのマーケットが競争力を失ってしまったと思いますか？自信と権威の影響との間・・・

…規則とワイルドウェストとの適切なバランスは？私は私たちが強みを失ったとは考えていない。つまり、Sarbanes Oxleyにコストがあり、いくつかは無駄だ。しかし彼らは市場価値20兆ドルと比較すると巨大ではない。我々はこの国に素晴らしい資本市場を持っているし、彼ら（マーケット）は、彼らをさらにすばらしいものとするためにしばしばひどい事になる。

つまり、完全に機能する資本市場を望んではいけない。人々は規則がたとえ何であっても馬鹿げたことを続ける。彼らは常にそうする。規制ができることには重要な限界がある。

ドラマチックな具体例として、過去10年間で最も大きい会計誤記を取り上げる。Freddie Macと Fannie Mae。我々はその両方で何十億ドルの誤った陳述を語っている。

現在、これらは信じられないくらい重要な二つの機関だ。つまり、彼らは2,3年前にモゲージフローの40%以上を占めていた。現在では、彼らは70%以上を占めていると考えている。彼らは事実上半官半民である。そして政府はOFHEO（Federal Housing Enterprise Oversight）と呼ばれる組織を設立した。私は全ての文字が何を表しているのかよくわからない。

しかし、もしあなたがOFHEOのウェブサイトを訪れるなら、その目的がこれら2社を見張ることだけだと言うことがわかる。OFHEOは200人の従業員を抱えている。彼らの仕事は、単に2社を見て、「かれらは言われているとおりふるまってますか？」と言うだけ。そしてもちろん二つの彼ら200人の人達が働いている間に発生した歴史上もっとも大きい会計誤記だった。信じられません。
つまり2対2。

それは、まさしくハードに人々を規制する。もし私が新しいレギュレーターに任命されたなら、もし私に100人の賢い人を提供してくれるなら、あなたは私の為に働くことをイメージできるでしょう。全てのデリバティブ、株式、通貨のポジションを毎日私は最大の機関から得て、彼らがどうやっているかを話すことはできない。

あなたが何百ものカウンターターパーティーを持った非常に複雑な機関に入るとき、それを管理するのは非常に難しい。カウンターパーティーとしての振る舞いとリスクは財務省と連邦準備制度理事会が、ベアスターンズを週末までになんとかしなければならないと感じた理由の大部分だった。

わたしはその行為は正しかったと思う。誰もが何千ものカウンターパーティー（私がどこかで見聞きした限り、14兆ドルの概算価値をもつ）をもてば、なにが引き起こされるのか判らなかった。

破産があったなら、それらの人々は全ての契約を解除しようとしただろう。

それが市場にしたこと、それが順番に他のカウンターパーティにしたこと–それは非常に複雑になる。

規制はシステムの重要な部分だ。その有効性は本当にタフである。

この記事は長いので分割してアップします。後の内容は、学生との質疑応答セッションからの抜粋、Piccolo Pete’s（オマハのレストラン）でのランチタイムのチャットの様子、彼のオフィスでのフォーチューンのインタビューと続きます。

原文はこちらから読むことができます。

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